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免税行业快评:顶层设计宣示地位,刺激内需空间广阔

  3 月 13 日,国家发改委发布促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见:大力优化国内市场供给,改善进口商品供给,进一步完善免税业政策。

  国信社服观点:1)国人离境市内免税店政策呼之欲出,预计年内甚至上半年有望落地,“顶层设计”下具纲领意义,或有望涉及国内众多一二线城市,中看百亿+空间,长看国内出入境免税有望翻番。2)综合国际借鉴及国内出入境免税政策近三年演进,我们预计市内免税店未来新政不排除有限竞争格局,但韩国经验表明免税商规模优势系核心。3)免税品类、额度有望调整+增设口岸店等背景下,国内免税行业有望持续受益。4)免税店设国产品专区,未来本土化妆品、电子产品等也值得关注。5)综合来看,国内免税行业政策利好下,借鉴韩国 40 年市内免税店变迁经验,我们认为牌照之上,规模永恒,中国国旅依托规模、渠道、先发等优势最有望受益,暂预计公司 19-21 年 EPS2.38/1.84/3.02 元(未考虑政策利好预期,且需兼顾疫情变化),对应 PE 估值 35/45/28x。因国外疫情及政策预期波动,公司短期走势可能受多方面情绪影响,但中线坚定看好观点不变,维持“买入”评级,中线底部时机显现。其次中出服等免税运营商也值得关注,故也可兼顾与中出服积极合作的凯撒旅业等。

  评论:

  国人离境市内免税店政策呼之欲出,“顶层设计”纲领意义凸显,有望带来中国免税行业全新空间

  发改委意见明确指出:“以建设中国特色免税体系为目标,加强顶层设计。科学确定免税业功能定位,坚持服务境外人士和我出境居民并重,加强对免税业发展的统筹规划,健全免税业政策体系。完善市内免税店政策,建设一批中国特色市内免税店。鼓励有条件的城市对市内免税店的建设经营提供土地、融资等支持,在机场口岸免税店为市内免税店设立离境提货点。扩大口岸免税业务,增设口岸免税店。根据居民收入水平提高和消费升级情况,适时研究调整免税限额和免税品种类。在免税店设立一定面积的国产商品销售区,引导相关企业开发专供免税渠道的优质特色国产商品,将免税店打造成为扶持国货精品、展示自主品牌、传播民族传统文化的重要平台。(财政部、商务部、海关总署、税务总局按职责分工负责)。”

  国人离境市内免税店政策呼之欲出, 预计今年内甚至上半年有望落地。 文件明确 “服务境外人士和我出境居民并重”+ “完善市内免税店政策”,由于我国目前原有针对境外人士的市内免税店政策,且中免在北京、上海、 厦门、青岛、大连对外国居民的市内免税店 2019 年均已恢复开立,因此从服务我国出境居民的角度,国人离境市内免税店政策呼之欲出,整体也符合预期。从时间节奏的角度,考虑目前疫情背景下提振消费的迫切性以及上述发改委发布的相关意见,我们预计国人离境市内免税店政策有望今年内甚至今年上半年就有望落地。

  “顶层设计”+“建设一批”具有突出纲领意义,预计离境市内店政策有望涉及国内众多一二线城市,体量庞大。本次市内免税店政策冠以“顶层设计”之名,纲领性意义极强,并强调“建设一批中国特色市内免税店” , “鼓励有条件的城市对市内免税店的建设经营提供土地、融资等支持,在机场口岸免税店为市内免税店设立离境提货点”,在这种情况下,我们认为,本次国人市内免税店政策范围可能突破此前境外人士市内免税店 5 家试点城市的限制,中长线或有望适用全国范围内,即有良好出境客源支撑,有出境机场提货渠道支持的城市原则上就可能开设市内免税店,因此不排除包括国内一二线诸多城市。当然实际操作中,也不排除首期部分城市先试点。简言之,未来国人离境市内免税店政策有望具重要纲领性意义,可能在国内一二线诸多城市(有出境机场渠道及出境客流支撑)先后落地,考虑其体量和潜在规模,我们认为长线有望改变国内免税行业经营业态与分布,带来国内免税行业中长线全新成长空间(第二节详细分析) 。

  额度有望提升,品类有望优化。发改委文件指出将根据居民收入水平提高和消费升级情况,适时研究调整免税限额和免税品种类。目前国内居民出境额度为 5000 元/次,出入境免税合计额度为 8000 元/次,相比韩国离境免税额度目前已经达到 5000 美金/次,入境免税额度 600 美金/次,整体来看,我国居民出境免税额度仍有较大提升空间。此前 2019 年 5 月,结合 DFE 及澎湃新闻等媒体报道,上海市副市长许昆林提出了放宽免税购物额度的政策建议,将目前境外购物和口岸进境店总计 8 千的免税额度提升到 1 万 3 千元。综合来看,我们认为,国人出入境免税额度未来有望上调,从 8000 元上调至 10000 元以上。此外,离岛免税额度每人每年累计不超 30000 元(单件不超 8000元),未来也有望进一步上调。与此同时,从品类的角度,未来也不排除进一步丰富,包括国产电子 3C 等产品。此外离岛免税包括 17 个品类(不含烟酒等) ,未来也不排除进一步增加丰富。

  增设口岸免税店,出入境免税继续扩容。文件指出将扩大口岸免税业务,增设口岸免税店,因此未来口岸免税店的持续增加和扩容,也有助于国内出入境免税市场较快成长。设立免税店国产品展示区,有望推动本国产品与免税渠道共同做大做强。本次文件表示将在免税店设立一定面积的国产商品销售区,换言之国产品业务有望与进口产品同台竞技,获得更多推广机会。结合我们的持续跟踪,此前国产烟酒在免税店售卖其实本质也是通过国产品退税等方式。结合全球免税品类分布(电子产品占比约 7%),同时韩国化妆品企业龙头 LG 和爱茉莉太平洋的崛起也可以看到韩国免税渠道对其成长的重要意义。从这个角度,在国产品退税等政策支持下,未来我国免税产业也会进一步引入国产商品(电子商品、香化产品等),未来随着我国免税产业的蓬勃发展,也在一定程度上为上述国产品的成长提供有利支撑,从而有助于国产品和免税渠道共同做大做强。综合来看,本次发改委意见核心一是在于国人离境市内免税政策导向基本明显,且立足顶层设计纲领意义凸显,未来若全国诸多一二线城市落地,有望开启国内免税业全新成长空间。与此同时,增设口岸免税店、适度调整免税限额和品类,增设口岸免税店等,有望助力国内免税行业进一步扩容。此外,设立免税店国产品展示区,也有望推动本国产品与免税渠道共同做大做强,未来国产 3C 电子产品、本土化妆品及其他特色产品等也值得关注。

  顶层设计下,国人离境市内免税政策空间广阔,长看国内出入境免税市场规模有望翻番

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